天威保变(600550)关注2季度光伏需求的复苏
投资要点：
1季度盈利受累于光伏产业。天威保变2009.1Q年实现收入13.75亿元，同比增长60.54%，实现净利1.82亿元，同比增长-24.15%，每股收益(摊薄)0.16元，每股净现金流-0.55元。
光伏产业盈利大幅下滑。2009年1季度公司光伏产业贡献投资收益约2400万元左右(包括新光硅业和天威英利)，同比减少1.2亿元左右，是公司1季度盈利下降的主要原因。目前多晶硅价格已降至70万元/吨左右，受供需关系变化影响，预计2季度多晶硅价格仍难有起色，全年多晶硅盈利大幅下滑的趋势已难以扭转，预计全年新光贡献收益0.06元左右。随着2季度下游需求的逐渐复苏，预计英利的盈利将有所改善，全年贡献收益可基本与2008年持平，在0.27元左右。
变压器及相关业务大幅增长。2009年1季度，公司变压器及相关业务实现收入13.75亿元，同比增长60.54%，;毛利率24.9%，比2008年全年水平高约2个百分点。变压器及相关业务实现利润1.58亿元，同比增长59.6%，折EPS为0.135元。预计2009年-2010年变压器及相关业务贡献收益分别为0.57元和0.72元。盈利增长主要来自产量增长。
薄膜项目2季度投产。保定天威薄膜光伏公司从瑞士欧瑞康购买的第一条46.5MW非晶硅薄膜生产线设备已于2009年3月开始安装调试，预计2季度投产，2009年产量8MW，全年可贡献收益0.03元左右。
风电业务取得重大进展。公司生产的2台1.5MW样机已在张家口尚义风场并运行，运行情况良好。近期公司公告中标内蒙古卓姿风场33台1.5MW的风机，合同金额3亿元，相当于910万元/台左右。预计2009年可生产150台1.5MW风电整机。目前风电二期正在建设当中，预计2009年7月可建成，届时可形成500台整机产能。由于目前规模尚小，预计2009年风电业务还难以贡献盈利。
2个多晶硅新建项目预计09年11月投产。公司在四川新建的天威四川硅业和乐电天威硅业2个3000吨多晶硅项目预计将于2009年11月投产，考虑到投产初期产能有爬坡阶段，预计2009年难以贡献盈利。
存在风险
全球光伏市场需求复苏低于预期。2008年4季度以来，受全球金融危机的不利影响，全球光伏产业各环节需求不振，产品价格全线下滑，如果未来全球经济复苏缓慢，将使我们的预测过于乐观。
综合评价及评级调整
根据公司2009年1季报情况，我们将公司2009年-2011年的业绩预测调整为0.90元、1.23元和1.72元。我们看好光伏产业发展前景，看好产业链相对完整的天威保变，维持推荐评级。